第一，一直以来学术上就存在外商直接投资会不会基于成本上升或全球化环境变化撤离中国市场的讨论，过去十余年经历数轮；随新冠疫情蔓延，全球经济承压，商贸保护主义抬头，关于外资会否撤离的关注再次上升。

　　第二，今年1-3月外商直接投资同比增长-12.8%，增速确实出现了显著下行。但一则FDI是一个顺名义增长周期的指标；二则这次总量收缩应是全球性的，联合国贸发会议预计2020年至2021年全球跨国直接投资将大幅下降30%-40%，短期并无外商直接投资撤离的证据。

　　第三，那么长期有没有这样的趋势？我们进一步梳理过去10年FDI的数据，发现整体有几个特点：一）过去十年全球FDI增长显著放慢，2008-2018年均复合增长率-1.3%，在一些经济好的年份比如2017年也是收缩的；二）中国在全球FDI流量中的比重没有下降，2018年还在创本轮高点；存量占比则一直在上升；三）除中国外，美国占比有所上升，东南亚、南亚占比上升明显，欧洲占比下降明显。

　　第四，全球FDI增速为什么整体呈收缩特征？我们理解数据趋势背后可能有几个原因：一）全球经济景气度和投资收益率；二）新兴市场国家金融市场的发展、资本从稀缺变充裕及资金来源的多元化；三）新兴制造业基地产业链配套的成熟和跨国公司的轻资产模式、非股权投资模式；四）商贸保护主义和全球投资环境的影响。

　　第五，除作为资本接受方，中国也同时变为了主要的资本输出方。过去十年中国OFDI（对外直接投资）全球占比大幅上升，2018年已近13%。2004-2008年中国OFDI流量还只相当于FDI的30%，2014-2018年已是1.12倍。2018年对东盟投资存量较2008年增长了14倍。

　　第六，可能成本上已不具备优势，吸引中低端制造投资的能力未来将低于东南亚；但中国作为中高端制造业基地依然有明显的优势：高效率的基础设施、全球相对少见的全产业链、典型的工程师红利、以及庞大的可以当作“底仓”的本土市场，这些都会继续吸引外商直接投资流入。

　　第七，我们可简要描绘下外商直接投资（FDI）的大致图景：第一，近十年全球FDI本身有收缩趋势，可能和经济周期性、商贸环境、全球分工和价值链新特征都有关系；第二，中国吸收的FDI并没有下降，在全球中占比甚至有所上升；第三，在继续吸收外商直接投资的同时，中国资本扩大了对外直接投资，比如对东南亚；第四，中国作为制造业基地仍具有吸引外商直接投资的优势；第五，如我们曾经指出的，中国的“工程师红利”和东南亚的“低成本替代”仍是全球制造业最大的两块ɑ。

　　正文

　　一直以来学术上就存在外商直接投资会不会基于成本上升或者全球化环境变化撤离中国市场的讨论；随着新冠疫情蔓延，全球经济承压，商贸保护主义抬头，关于外资会不会撤离的关注再次上升。

　　外商直接投资是否会系统性撤离中国其实并不是一个新问题，过去十余年市场至少经历了几轮对这一问题的集中关注。第一轮是2008年金融危机后，关于中国经济是否已度过“刘易斯拐点”的关注升温，加上全球经济不确定性上升，全球制造业有收缩趋势，2009年耐克关闭在中国的工厂又一度引发对于这一问题的讨论；第二轮是2015年通缩时期，当时关于“金砖四国”经济下台阶和汇率贬值的预期升温；第三轮是2018年中美商贸摩擦开启后，有观点认为全球化环境已经变化，外商直接投资基于商贸摩擦避险会撤出中国；这一轮是第四轮，触发因素是新冠疫情全球升温，全球经济深度承压，以及商贸保护主义继续深化。随着对这一话题关注度上升，商务部4月16日做出了回应[1]。

　　今年1-3月外商直接投资同比增长-12.8%，增速确实出现了显著下行。但一则FDI是一个顺名义增长周期的指标；二则这次总量收缩应是全球性的，联合国贸发会议预计2020年至2021年全球跨国直接投资将大幅下降30%-40%。短期并无外商直接投资撤离的证据。

　　从数据看，今年1-3月中国接受的外商直接投资为312亿美元，同比下降12.8%。这可能会带来关于外资撤出的理解，但实际上我们需要同时考虑到两点：

　　第一，外商直接投资是一个顺周期指标，即从历史经验看它随名义增长周期变化。一季度中国名义GDP是收缩的，增速为-5.3%，外商直接投资下降属于正常特征。

　　第二，这次FDI的收缩也是全球性的，即大盘子也在变化。联合国贸发会议预计2020年至2021年全球跨国直接投资将大幅下降30%-40%。换句话说，中国FDI下降的比重应该不高于整体。

　　那么长期有没有这样的趋势？我们进一步梳理过去10年FDI的数据，发现整体有几个特点：（一）过去十年全球FDI增长显著放慢，2008-2018年均复合增长率-1.3%，在一些经济好的年份比如2017年也是收缩的；（二）中国在全球FDI流量中的比重没有下降，2018年还在创本轮高点；存量占比则一直在上升；（三）除中国外，美国占比有所上升，东南亚、南亚占比上升明显，欧洲占比下降明显。

　　那么长期看呢？有没有趋势性的下降？我们进一步梳理了过去10年关于FDI的数据（年度数据截至2018年），发现有几个特点：

　　第一，全球FDI整体趋势是逐步收缩的。1988-1998年全球FDI年均复合增长率为13.98%；1998-2008年全球年均复合增长率为7.27%；2008-2018年全球年均复合增长率为-1.30%。在一些经济好的年份比如2017年FDI也是收缩的。

　　第二，中国在全球FDI流量和存量中的比重没有下降。中国在FDI流量中的占比，1980-1994年是一轮上行，1994年是一个高峰（13%）；2000年之后是第二轮震荡上行，2018年在继续创这轮的新高（11%）。存量占比则一直在上升，2018年达到5.0%的新高。2019年全球FDI增速应会偏低， Refinitiv数据显示2019年前三季度全球跨境并购活动大幅下降，是近6年来增速最慢的三个季度；而中国2019年全年FDI为1381亿美元，仍有2.4%的增长。