中信建投(20.290, -0.98, -4.61%)：复盘创业板开板 A股调整与科创板申购无关

　　来源 中信建投证券研究

　　作者 张玉龙 罗永峰

　　复盘创业板开板资金分流情况

　　（1）本期话题：复盘创业板开板资金分流情况

　　2009年10月创业板上市前1个月，首批28家上市公司有三次集中网下申购。由于当时采用资金申购的方式，申购日开始到申购日后4日均需要冻结资金，因此新股申购会对市场基本面造成一定扰动。当时首批28家有三次集中网下申购时间点，分别是2009年9月25日、10月13日和10月15日，分别对应网上网下冻结资金7，841亿、4，668亿和6，199亿。相对当时日均2000亿的成交规模，打新申购冻结资金体量较大，资金申购冻结期内成交额下滑明显。但自2016年以来，新股发行制度改革，从资金申购改为信用申购，申购成功以后依据获配金额缴款，不会出现超额资金冻结情况。本周集中发行的21家科创板标的对应募资总额为303亿，科创板新股申购对市场的分流效应有限。因此我们认为，周一市场调整与科创板申购无关。

　　复盘创业板首日表现，由于开板初期新股供给较少，首批新股涨幅较大，盘中均临时停牌。2009年10月30日，创业板首批28家公司开盘，华谊兄弟(4.670, -0.01, -0.21%)开盘即以122.7%的涨幅位居首位，而神州泰岳(3.750, -0.04, -1.06%)更是一开盘股价就破百元，涨幅最小的中元股份(5.910, -0.05, -0.84%)涨幅也有46.25%。当时创业板新股上市实行中小板已有的临时停牌制度，新股开盘价上涨或下降幅度达到20%和50%时分别临时停牌半小时。28只新股上市后首日上午均触及临时停牌，下午股价回落，涨幅超过100%的剩下15只，金亚科技(0.770, 0.00, 0.00%)（维权）以收盘涨幅209.7%高居首位，收盘涨幅最小的南风股份(4.840, 0.20, 4.31%)（维权）涨幅也有75.8%。2019年12月，第二批公司平均收盘涨幅只有45.21%，远低于首批公司106.23%的平均涨幅。当前科创板也采用盘中临时停牌制度，在涨幅达到30%、60%两个档位后，单次盘中临时停牌的持续时间为10分钟。考虑到当前市场对科创板关注较高，加上上市初期新股供应较少，科创板首批标的大幅上涨的局面很有可能会出现，盘中存在大量新股触及临时停牌的可能。随着后续新股供应的增加，新股首日涨幅和换手率将逐步回归理性。

　　创业板开板后存在示范效应，成长类板块具有显著超额收益。2009年10月末创业板开板前，医药生物、传媒、电子行业等行业具有超过10%的超额收益。其后，电子（36.5%）、计算机（35.2%）、医药（28.0%）、休闲服务（27.6%）和传媒（24.2%）在开板后6个月内领涨所有行业，超额收益依然显著。我们以创业板首批企业上市日（2019年10月30日）为基准，计算各指数收盘价相对基准日收盘价的相对走势情况。结果发现，创业板开板后近1年时间内，中小板指与中证500的表现显著好于上证综指和沪深300。

　　创业板上市后刺激中小创交投活跃，对主板资金却存在一定的分流效应。创业板收盘流通市值为250亿元，成交金额为219亿元，总市值为1299亿元。从成交量来看，只有28只股票交易的创业板市场，首日成交金额相当于主板市场的十分之一。2009年12月25日，第二批8家企业集中上市，当日分流效应也有所增强，但影响远不能与首批28家上市相比。同样地，我们以创业板首批上市企业上市交易日（2009年10月30日）为基准，计算各指数换手率相对基准日换手率的相对情况。结果发现，创业板上市后，中证500和中小板指换手率被带动快随上升，而上证综指和沪深300换手率则有所下降。

（2）流动性盘点：宏观流动性宽松，市场情绪有所下滑