12月27-28日，天茂集团大股东刘益谦、刘益谦妻子王薇与刘益谦持股84.14%的新理益集团有限公司（新理益）分别质押2亿、2亿和1亿股天茂集团股份，按照12月18日收盘价5.61亿元/股计算，三位一致行动人股东此次所质押股份市值约28.05亿元。

今年10月以来，新理益已多次质押其所持天茂集团股份。根据公告，刘益谦、王薇、新理益三者合计持有天茂集团32.68亿股，其中29.34亿股已被质押，占其所持股份的89.78%，占天茂集团总股本59.38%。此外天茂集团于今年11月以8.5亿元出清所持天茂集团股份。

筹谋资金的背后，天茂集团控股的国华人寿保费收入出现同比下降，偿付能力也与行业平均尚存差距。另一方面，刘益谦2015-2016年在股市的布局至今出现不同程度的账面“缩水”。

出清财险股权，寿险保费下降

12月28日，天茂实业集团股份有限公司（天茂集团）发公告称，公司大股东王薇将其所持的2亿股天茂集团股份质押给中诚信托，占其所持比例36%，用途是融资。

此前一天，天茂集团大股东新理益集团有限公司（新理益）、刘益谦向中诚信托合计质押股份3亿股。其中新理益质押1亿股，占天茂集团总股本5.37%，刘益谦质押2亿股，占天茂集团总股本23.52%。

年报显示，刘益谦与王薇为夫妻关系，新理益为天茂集团第一大股东，刘益谦持有新理益84.14%的股份，刘益谦、王薇、天茂集团三者为一致行动人关系。

（来源：天茂集团2017年年报）

（来源：天茂集团公告）

根据公告，截至12月26日，新理益持有天茂集团37.69%股份，其所持股份的84.05%已被质押；刘益谦持有公司17.2%股份，所持股份的98.41%已被质押；王薇持有公司11.25%股份，所持股份的95.82%已被质押。

新理益、刘益谦和王薇三位一致行动人合计持有天茂集团32.68亿股股份，占公司总股本的66.41%，其中29.34亿股已被质押，占公司总股本的59.38%，占其所持股份的89.78%，总市值约164.6亿元。

公告称，新理益、刘益谦和王薇质押的股份目前不存在平仓风险，上述质押行为不会改变控股股东地位。

今年10月以来，新理益3次将所持天茂集团股份质押，累计质押2亿股。此外，12月19日，新理益将所持8430万股长江证券股份质押给国都证券，占其所持股份的11.64%。

在这段期间内，天茂集团还出清了所持安盛天平股份。

11月26日，天茂集团和其余4家股东同时与安盛签订了《股份出售和购买协议》，协议称5家股东将合计持有的安盛天平50％股份出售给安盛，交易对价为46亿元人民币，出售完成后，安盛持有安盛天平的股权将由50％增至100％。

5家股东中，天茂集团持有安盛天平9.25%股权，系安盛天平第4大股东，对应交易对价约为8.51亿元。半年报显示，今年前6个月，安盛天平总资产为98.14亿元，净资产为39.02亿元，净利润为2796.51万元

“本次转让安盛天平全部股份将进一步完善和调整公司产业和投资结构，更好的发展公司的寿险主业，优化公司的资源配置。”

一周以后，天茂集团对国华人寿增资48.45亿元。

12月3日，天茂集团公告称，与湖北宏泰、武汉地产、江岸国资签署协议，拟以现金方式对国华人寿增资95亿元。其中，天茂集团增资48.45亿元，增资完成后仍将占国华人寿总股本的51％；另外三家为新引进的湖北省和武汉市国资股东，增资后持有国华人寿10.59%股份。

此次增资筹谋已久，2016年7月，天茂集团临时股东大会审议通过了非公开发行股票方案：拟非公开发行股票募集48.45亿元资金用于对国华人寿进行增资，若募资净额不足48.45亿元，由天茂集团自有资金或通过其他融资方式解决。

2017年11月，天茂集团完成非公开发行股票，实际募集资金净额48.06亿元。

国华人寿在信息披露公告中称，对国华人寿增资系“为进一步优化股权结构，提高公司偿付能力和经营能力”。

从经营能力看，国华人寿呈现出保费同比下降。

从今年4月起，国华人寿累计原保险保费收入出现同比下降，此后累计原保险保费收入同比下降幅度逐渐增加。今年前11个月，国华人寿期间累计原保险保费收入为333.6亿元，同比下降25.39%。

（国华人寿截至各月期间累计原保险保费收入/来源：天茂集团公告）

国华人寿偿付能力与行业平均尚存差距。

天茂集团半年报显示，截至今年6月，国华人寿核心偿付能力充足率为116.95%，综合偿付能力充足率为125.73。银保监会偿付能力监管委员会第43次工作会议数据显示，今年第二季度末，176家保险公司的平均综合偿付能力充足率为246%，核心偿付能力充足率为235%，人身险公司的平均综合偿付能力充足率为240%。国华人寿偿付能力充足率与行业平均尚存较大差距。

刘益谦所持多股被“套牢”

除了财险和寿险，刘益谦的投资版图覆盖多个领域。

2018年半年报显示，天茂集团有4家主要参股控股公司，分别为国华人寿、百科亨迪、天茂化工和安盛天平，对应着天茂集团的寿险、医药、化工和财险业务。

保险在天茂集团的业务版图中意义重大。半年报显示，保险业务营业收入占天茂集团总营业收入的98.4%。

2004年，刘益谦通过发起设立天平车险涉足保险业；2007年，天茂集团投资发起设立国华人寿，目前拥有51%的股权。公告称，11月天茂集团通过转让安盛天平股份实现投资收益约6.32亿元。

刘益谦还通过国华人寿进行多项股权投资，包括海航科技、天宸股份、长江证券和包钢股份。

2014年12月国华人寿以5.98元/股认购天津海运（现海航科技）4.19亿股，耗资约25.06亿元。

截至今年9月，国华人寿保险有限公司-万能险三号持有海航科技4.16亿股，占总股本14.33%，为海航科技第二大股东，按照12月29日截至发稿的78.57亿元总市值计算，国华人寿所持股份市值约11.26亿元。

2015年7月到2016年10月，国华人寿4次举牌天宸股份。根据过往公告和媒体披露，第一、三、四次增资分别耗费2.76亿元、3.94亿元和4.9亿元。2015年7月28日到8月4日的第二次增资为通过二级市场购入2288.92万股，期间均价为16.7元/股，由此计算耗费资金约3.82亿元。四次举牌金额加总，国华人寿为获天宸股份20%股权合计耗资约15.42亿元。

截至今年9月，国华人寿-万能三号和自有二号分别为天宸股份第二大和第三大股东，分别持有1.04亿股和4766.51万股天宸股份，合计占比22.1%，按照天宸股份37.08亿元总市值计算，国华人寿所持股份市值约8.19亿元。

2015年4月，海尔投资与新理益签署股份转让协议，转让海尔投资持有的6.98亿股长江证券股份，总额为人民币100亿元整，折合每股14.33元。2016年底长江证券进行分红，每10股派3.5元，持有成本变为每股13.98元，总成本降至97.58亿元。

2015年8月到2016年1月，国华人寿增持长江证券2.37亿股，约占总股本4.99%。公告未披露增持金额，根据期间均价11.4元/股计算，增持成本约27.02亿元。新理益与国华人寿合计持有成本约124.6亿元。

截至今年9月，新理益和国华人寿-分红三号分别为长江证券第一和第五大股东，持有7.13亿股和2.37亿股，合计持有长江证券17.17%股份，按照长江证券284.77亿元总市值计算，新理益和国华人寿持股市值约48.9亿元。

2015年5月，新理益子公司上海理家盈贸易有限公司（理家盈）及国华人寿通过非公开发行股票各出资28亿元和22亿元获得包钢股份4.78%和3.8%股份，总计50亿元。

截至今年12月26日，理家盈和国华人寿共持有包钢股份8.53%股份，对应57.56亿元市值。

12月26日，包钢股份发公告称理家盈及一致行动人国华人寿拟再明年1月至7月拟减持包钢股份不超过6%股份，减持价格为市场价格，减持原因为“投资安排”。

四项股权投资加总，截至12月29日发稿，新理益和国华人寿的持股市值约93.65亿元，持股成本约215.08亿元，浮亏约121.43亿元。